东吴基金刘元海：2026年股市剑指何方？

　　1、2025年中国股市能够载入史册，特别指数层面多项主要的记实被打破，多个范畴都曾成为领涨板块，股市的全体市值再上新台阶。这一年，正在您看来，有哪些值得记住的霎时，具体的缘由呢？刘元海：回头看2025年，我感觉确实是脚以写进中国本钱市场史册的一年，上证指数正在一季度履历窄幅震动，二季度陪伴中美关税博弈，市场呈现巨幅波动，而且逐渐企稳向上，此后更是气焰如虹一度打破4000点（4034。08）创下近十年新高（上一次坐上这个点位的时间是2015-04-10，收盘4034。31，数据来历wind）。若是必然要挑几个霎时，我认为第一个是4月初“对等关税”落地那天，市场正在短时间内对外部冲击进行从头订价，指数大幅调整，科技、出口链跌幅庞大。同时我国对于“对等关税”判断而强力的还击，也取得了较着的成效，美方的快速让风险资产敏捷反弹回4月前的。因为我所办理的基金组合出口敞口比例相对较高，因而4月初基金净值受“对等关税”冲击比力大。颠末“对等关税”冲击之后，我们系统评估“对等关税”对海外算力链以及果链的影响程度，我们认为，因而我们选择了苦守。5月之后跟着中美两国商业关系缓和以及海外AI算力需求简直定，我所办理的基金净值快速回升。我的投资策略是财产趋向，从汗青经验看，正在市场呈现系统性风险时，虽然有财产趋向的公司股价可能也会跟从市场波动而波动，可是一旦市场企稳回升，具有财产趋向的公司因为业绩可兑现性相对较强以至超预期可能性比力大，因而其股价回到前期高点以至立异高的可能性就相对比力大。因而以具有财产趋向的公司做为沉点关心对象，中持久基金净值震动上行的可能性就比力大。对于投资者伴侣们来说，只需持有时间稍微长一些，大概赔本的可能性就比力大。这也是我做为一名基金司理所逃求的方针，努力中持久为投资者逃求绝对收益。2、但国庆节后多种缘由股市呈现震动调整，特别领涨的科技板块振幅更为猛烈，也让部门投资者对大牛市特别科技大牛市的前景发生了质疑，您认为近期调整猛烈的缘由是什么？从瞻望2026年的角度看，您对市场前景若何进行研判呢？刘元海：国庆节后的A股市场，特别是科技板块呈现较大振幅，我更倾向于把它当作是持续大涨后的需要调整，而不是趋向逆转。此前科技股，特别是光模块为代表的AI算力财产链，自5月份以来累积了很是可不雅的涨幅，估值曾经率先买卖了2026年的乐不雅预期，任何外部扰动——无论是海外关于AI财产能否存正在泡沫，仍是“关于头部科技巨头”的辩说，抑或是利率取关税层面的乐音，都可能会被市场放大为阶段性的获利告终信号。从微不雅上看，公募、私募以及部门北向资金正在国庆前后都进行了盈利兑现或者调仓换股，客不雅上加剧了科技板块短期的波动。因为我国宏不雅经济处正在低利率下，以高股息资产为代表的价值股或将对投资者具有相对比力较着的吸引力和设置装备摆设价值，从而无望成为A股市场的“不变器”。而成长标的目的如：科技、立异药等可能具有比力大成长空间，进攻性大概比力强。瞻望26年，A股市场可能无望构成“价值股搭台、成长股唱戏”的款式，市场分歧气概轮动上涨，可能驱动A股市场走出震动上行行情。别的，本钱市场持续推进，这些要素无望配合形成对权益市场中持久的支持。3、本年市场的气概多变，一度是哑铃型策略走俏，一度又是成长型气概潮起，而对于来岁的二级市场，您认为哪种气概会占领从导呢，具体缘由何正在呢？刘元海：从气概的角度出发，哑铃策略的占优依赖于资产荒，特别是伴跟着通缩预期的加剧和利率的不竭走低，市场不竭涌入流动性驱动的小微盘和避险属性的高股息资产。而以AI为代表的科技财产趋向的全面兴起，标记着“资产荒”的场合排场获得了缓解，同时国内无风险利率的下降速度大幅放缓，来岁的降息空间或将极为无限。因而从2022年至今，哑铃策略灿烂的时代可能曾经竣事，我们认为属于科技成长的新一轮周期或即将。正在经济布局升级和科技周期共振的布景下，具备全球合作力、研发投入高、盈利增速持续向上的科技成长公司，大要率将继续为组合贡献潜正在超额收益，出格是从上逛对Capex（本钱性收入）的算力硬件链条，向更普遍的科技范畴扩散，包罗AI使用、智能制制、智能汽车、消费电子等标的目的，跟着业绩兑现度的提拔，PEG（市盈率相对盈利增加比率）或从头具备比力劣势。4、从投资的从线来看，正在本年二级市场上轮动过的多条细分中，细致阐发此中的缘由所正在。刘元海：从投资从线年市场几乎把次要抢手赛道都轮了一遍，从1季度机械人，2季度立异药和新消费以及科技，2025年A股表示很出色。瞻望2026年，我们认为A股市场无望构成“价值股搭台、成长股唱戏”款式，行业轮动上涨，无望鞭策市场走出震动上行行情。成长标的目的，我们相对看好科技、立异药和新能源等。此中科技，出格是AI仍然无望是26年A股市场主要投资从线。我们认为，以chatgpt为代表通用人工智能手艺可能无望成为全球科技行业杀手级手艺驱动全球科技进入新一轮立异大周期，进入人工智能时代。参照PC互联网时代和挪动互联网时代科技股行情表示（科技股行情持续时间约5-10年，科技股指数行情级别约5-10倍），26年人工智能时代科技股行情或仍然值得等候。过去三年AI表示较强的标的目的是算力，我们认为，从26年起头，AI投资从线有可能会逐渐转向AI使用。跟着大模子能力的提高以及AI财产进入健康成长需要，26年起头AI使用有可能会迸发。AI使用标的目的，我们相对看好：汽车智能驾驶、端侧AI（AI手机、AR眼镜等）以及拥抱AI的互联网企业，由于以上标的目的财产无望从过去0-1培育期进入到1-N成持久，将来股价无望进入业绩和估值戴维斯双击。5、从财政的角度来看，畴前瞻年报的思阐发，您感觉哪些板块或者赛道会存正在拐点性机遇？进而投资者要结构时，该沉点看哪些目标来把握行情呢？刘元海：从财报的角度，我们认正值得关心的，不只是简单关心哪个标的目的业绩增速最快，而是哪个标的目的正在盈利质量上可能呈现了趋向性改善。具体来说，能够沉点从三类标的目的寻找拐点性机遇：第一是AI科技链中，一个典型的案例是消费电子，消费电子行业颠末多年去库存后，渠道取供应链库存水位已回到相对低位，叠加AI手机、AIPC、新型可穿戴设备带来产物形态升级，2026年可能是沉启换机周期的环节一年。收入端的改善或将率先表现正在订单回暖取合同欠债增加；利润端则依赖于ASP提拔、产物布局优化所带动的毛利率上行；而运营性现金流回恰是验证周期反转的焦点目标。第二是出海制制龙头，正在全球去库存周期尾声、海外需求回暖以及本土品牌认同度提拔的鞭策下，盈利布局或将从纯真依托价钱劣势，升级为手艺取品牌溢价并存，财报中ROIC上行、运营性现金流改善，可能会是主要信号；第三是取内需消费修复和办事消费升级相关细分行业，能够通过同店增加、客单价、翻台率等运营目标，连系运营性现金流取净利润的婚配环境，判断其能否实正完成了从去库存到提效率再到利润增加的改变。6 、2026年对良多板块而言，大概从炒概念进化到根基面投资，而对于此前良多赛道内诸多公司一路推市值的过程来说，大概会进入到裁减赛的阶段，您感觉决定来岁投资的环节点正在于哪里呢？刘元海：我们认为进入到2026年，纯真依托流动性驱动的概念炒做和从题投资可能将送来一个集中验证阶段，次要的是以下三点：第一，看赛道本身的实正在需求能否持续存正在，全球或国内终端需求若是边际放缓且供给端扩张过快，那么这个赛道全体的估值中枢大要率下移，再好的故事也很难抵当行业ROE系统性下台阶；第二，看公司正在财产链中的相对位次，那些正在手艺、成本、品牌肆意两个维度构成较着领先的龙头，会外行业出清期拿到更高的订价权和更大的市场份额，而“中腰部玩家”则更容易被边缘化以至出局；第三，看盈利和现金流能否婚配，阶段性业绩若是伴跟着应收账款激增、运营性现金流持久低于净利润，往往申明盈利质量存疑。上述三点本色上对应的是新兴财产正在生命周期曲线”的历程，而逾越失败的赛道则意味着缺乏持久盈利兑现的能力而被裁减。7、再从下而上看宏不雅，您感觉来岁对股市的利多利空要素都有哪些，会多大程度影响到A股的二级市场投资呢？刘元海：从自上而下的宏不雅视角来看，利多要素次要有三点：一是国内经济正在履历了多年的修复取调整后，增速虽不再高歌大进，但布局愈加健康，政策端鞭策的制制业升级、数字经济、绿色转型以及用举国体系体例来成长的新质出产力为经济供给了中持久的增加支持；二是无风险利率正在低位维持震动态势，无论是存款利率、理财收益仍是债券收益率的中枢，都处于汗青相对低位，居平易近和机构都面对再设置装备摆设压力，权益资产的相对吸引力提拔；三是本钱市场持续深化，从注册制完美、退市常态化，到激励分红回购、指导中持久资金入市，轨制层面的正在提拔市场全体订价效率。利空方面，一是外部地缘取商业摩擦的不确定性仍然存正在，关税、科技、供应链调整都可能正在阶段性放大市场波动；二是内部仍需处置好房地产尾部风险、处所财务束缚等布局性问题，对部门保守行业的盈利前景形成压力。分析来看，我认为宏不雅层面的扰动更可能表示为短期波动，而不改变中持久的权益敌对。对A股而言，更主要的是正在如许的中，勤奋把握财产升级取企业盈利改善可能带来的布局性机遇。8、本年相对畅涨的板块是消费房地产等范畴，来岁这些板块能否会存正在机遇呢？能够连系某一细分，展开来细致谈，出格是新消费之风正在来岁会正在哪些范畴带来0到1的机遇呢？刘元海：对于消费和房地产这些本年相对畅涨的板块，我们认为能够等候布局性机遇，但全面反转临时还看不到。房地产目前成交价钱和成交量都还鄙人行趋向中，若是没有强无力的刺激房地产的政策出台，地产和地产链条很难有趋向性机遇。消费方面，全体思是鄙人行的β下寻找α，特别是线潜力的新消费范畴，往往集中正在“健康化、体验化和高性价比”三大标的目的：一是环绕健康、功能性、活动、宠物等刚性或半刚性需求的细分品类；二是具备较着体验属性和社交效应的线下连锁业态，如部门餐饮、文旅、糊口办事品牌，通过尺度化取数字化不竭提拔坪效和周转率；三是同时兼顾质量取价钱劣势、可以或许鄙人沉市场和一二线城市双向扩张的高性价比品牌。其次是有品牌和出海能力强的消费。这一类消费股正在本年的本钱市场股价曾经获得了表现，跟着中国企业品牌力和合作力的进一步加强，出海的消费公司来岁仍然无望有较好的投资机遇。9、本年不容轻忽的一大场景是良多个股立异高，特别是银行范畴的多家银行。从来岁牛市继续的大布景中，连系部门赛道根基面的改变，您感觉立异高会出正在哪些范畴呢？刘元海：本年银行板块大规模创下新高，更多反映的并非根基面的改善而是资金偏好的变化，特别是以险资为代表的中持久资金大规模入市过程中，对于银行为代表的高股息、高现金报答资产的相对偏好。但我们认为跟着银行板块近几年的大幅上涨，其股息率程度从两年的5%~6%下降至4%，对于中持久资金的吸引力鄙人降，同时跟着成长资产的兴起，机构资金也不再需要抱团险资流入的标的目的。由此，我们认为2026年立异高的范畴更可能集中鄙人面两个标的目的：第一类是业绩持续兑现的科技龙头，特别是深度参取全球AI、智能制制取高端配备供应链的公司，它们正在手艺、市场和盈利能力上曾经坐到了国际舞台的前沿，只需全球需求不呈现系统性逆转，业绩和估值仍无望有进一步沉估空间；第二类是可能具有全球合作力的制制业出海企业，包罗新能源汽车、储能、机械设备、工业从动化等范畴，跟着全球经济的暖和增加以及外需韧性的持续，出海范畴的企业正正在履历海外收入占比提高、品牌影响力加强、估值框架将逐渐从本土制制向全球化结构的切换过程。10、从出海的角度来看，2026年哪些范畴会继续景气上行，而哪些范畴又会送来拐点呢？请连系一个例子，来展开具体阐述。刘元海：从出海的角度来看，2026年我们可能会同时看到“高景气延续”和“阶段性拐点”这两种景象呈现正在分歧财产上。举例而言，高景气延续比力典型的代表仍然是新能源汽车全财产链：一方面，中国品牌正在产物力、智能化程度和成本节制上具备显著劣势，正在欧洲、中东、拉美、东南亚等市场的渗入率持续提拔，整车、动力电池、电驱系统、热办理以及相关零部件企业都正在积极推进全球产能结构；另一方面，跟着智能座舱和智能驾驶的渗入率提高，单车价值量持续抬升，为财产链焦点公司带来更厚实的盈利弹性。取之构成对比的是，一些低附加值代工以及产能扩张过快的保守链条，可能正在2026年送来更严峻的出清压力，例如部门光伏中下逛环节、低端消费品代工等，受制于全球需求放缓、价钱下行和商业壁垒抬升，行业ROE会被系统性压缩。正在这种布景下，出海投资的筛选尺度必需上升到“谁实正具备全球合作力”，既要看手艺取产物力，也要看品牌扶植、渠道办理以及跨国运营能力，只要那些实正完成全球化结构、能正在海外不变赔到钱并为现金流的企业，或才值得正在2026年被赐与更高的估值溢价。本材料仅供参考。概念仅代表小我，不代表公司立场，投资，概念具有时效性。本文内容不该被依赖视做预测、研究或投资，也不应当被视为采办、出售任何证券或采用任何投资策略的。材料的概念和判断仅代表当前的阐发，陪伴市场变化可能发生调整。投资有风险，选择需隆重。投资者自行承担任何投资行为的风险取后果。