平易近生证券-三一沉工-600031-行业苏醒延续三一

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演讲摘要：产物处于增加中枢，企业盈利能力提拔工程机械销量次要受新增投资和保有量更新换代影响，2017年正在宏不雅经济回暖、房地产投资增加的布景下，挖掘机同比增加99。5%。目前工程机械需求景气宇仍维持正在比力高的程度，以液压油缸为代表的焦点零部件产能严重，按照我们草根调研成果，经销商渠道库存程度较低，工程机械产物处于缺货形态。三一挖机无望延续高增加，混凝土机增加空间大2017年三一挖机销量31167台，同比增加121。70%，市占率提拔至22。21%，稳居行业第一；2017年上半年混凝土机毛利率22。6%，高于同业业合作敌手。三一努力于研发世界工程机械最前沿手艺取最先辈产物，售后办事也很是完美，外行业高景气延续及公司研发劣势下，挖机和混凝土机无望实现进一步增加。营业转型取得本色进展，运营质量更上一层楼工程机械行业曾采纳信用发卖模式抢占市场，导致企业现金流严重。三一通过设立应收账款资产支撑专项打算及资产证券化等体例进行资产办理，将不良资产剥离，财政情况较着好转。别的，三一营业全面铺开，通过营销、办事和客户平台的对接成立市场洞察系统，还刊行45亿可转债筹建巴西财产园、收购湖南三一快而居室第股权等七个项目，培育市场空间大、增加潜力大的新营业。一带一路帮力，海外营业无望再冲破三一早正在“一带一路”沿线进行结构，目前发卖区域笼盖了全球150多个国度和地域，2017年上半年国际营业实现发卖收入57。99亿元/+25。9%，此中70%来自于“一带一路”沿线。“一带一路”将来基建需求大且对设备的要求较高，三一无望借力“一带一路”沿线项目，提拔公司挖掘机正在全球的市场份额。盈利预测取投资估计公司2017~2019年归母净利润20。80亿、35。62亿、44。83亿，对应PE31X、18X、14X，维持“强烈保举”评级。别的，从工程机械的需求看次要仍是受新增投资总规模的影响，可是保有量的改换需求也是影响工程机械销量的主要要素。从工程机械新机销量形成来看，正在2016年基建投资和房地产新开工趋向较为不变环境下，挖掘机销量高增加次要是下逛基建、地产开工带来的更新替代需求。2017年房地产投资增加、PPP项目落地、基建投资增加等多厚利好前提下，中国挖掘机械市场需求正在2017年实现了大幅增加。图1：2010-2017挖掘机销量及增速材料来历：中国工程机械工业年鉴，平易近生证券研究院图2：工程机械新机销量形成国内工程机械需求新增需求新增固定资产投资对工程机械需求更新需求保有量裁减出清爽增投资总规模（或固定资产投资完成额）单元投资的工程机械需求保有量材料来历：平易近生证券研究院拾掇工程机械产物销量好转的同时，企业运营目标也逐步转好，三一、中联、徐工、山推等工程机械出产企业16年起头收入增速呈现分歧程度的降幅收窄以至正增加，整个工程机械行业正在必然程度上起头回暖-50 -20 10 40 70 100 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 7挖掘机销量（台，左轴）同比（%，左轴） 证券研究演讲4 三一沉工（600031） 图3：2010-2017工程企业出产企业营收同比增速材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院2017年挖掘机销量140303台，同比增加99。5%；国内市场销量130559台，同比增加107。5%；出口销量9672台，同比增加32。0%，国内市场大幅增加。起沉机2016年销量9455台，同比增加2。60%；推土机销量4061台，同比增加10。29%；拆载机销量75445台，同比增加2。50%。图4：工程机械其他产物销量（台） 图5：工程机械其他产物增速（%） 材料来历：Wind，中国工程机械工业年鉴，平易近生证券研究院 材料来历：Wind，中国工程机械工业年鉴，平易近生证券研究院（二）行业盈利能力逐步修复按照分会统计数据和计较方式，估算截至2017年岁尾，挖掘机械六年保有量约78。9万台，八年保有量约118。3万台，十年保有量约141。1万台。此中，大挖、中挖和小挖的六年保有量别离约为：11。9万台、23。3万台和43。7万台；八年保有量别离约为：18。5万台、41。3万台和58。6万台；十年保有量别离约为22。1万台、52。4万台和66。6万台。-60 -30 0 30 60 90 120 150201027Q3徐工机械三一沉工中联沉科山推股份0 50000 100000 150000 200000 20126推土机拆载机汽车起沉机-60 -45 -30 -15 0 15 20126推土机拆载机汽车起沉机 证券研究演讲5 三一沉工（600031） 图6：保有量计较公式材料来历：CCMA挖掘机协会分会，平易近生证券研究院（附：从起始年起头累积量，再加上起始年上一年份的部门产物） 按照小抓紧机小时数数据，2017年12月份开机小时数为138。1小时，同比增加1。62%。分机型来看，MINI型、6吨级、10吨级、20吨级、30吨级、40吨级开机小时数别离为107。4/123。4/132。5/129。1/181。3/181。8小时，同比别离增加-1。5%/-2。2%/-0。4%/+0。6%/+6。7%/6。2%，中大挖开机小时数增幅较着要高于小挖，申明下逛大型基建项目开工以及矿山采矿需求连结兴旺。行业从2013年起头已收缩发卖政策，清理应收账款，节制过期，逐渐提拔信用发卖首付比例，杜绝零首付以至低首付现象，激励银行按揭。此中，三一沉工、徐工机械、柳工的资产减值丧失占比曾经起头下降，而中联沉科于2017年集中处置汗青承担，资产欠债表已显著修复，估计2018年起头资产减值丧失占比也将起头下降。从目前发布的业绩快报来看，三一2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为20。3到21。1亿元，同比增898%到937%；徐工2017年度估计净利润10-10。5亿元，同比增加379%-403%，陪伴保有量不竭出清，工程机械行业逐步由需求拉动切换到盈利修复，估计上半年仍连结较兴旺的新机需求。（三）次要产物销量仍正在高增加中枢2017年工程机械各类产物销量实现了高增加，此中挖掘机各类产物销量达140303台，同比增加99。5%，此中国内市场销量130559台，同比增加107。5%；拆载机总销量97610台，同比增加45%；推土机累计销量达到5707台，同比增加40。53%，此中160马力推土机累计发卖3437台，占总销量60。22%；平地机销量4522台，同比增加42%，且2017年平地机行业一曲连结持续平稳上升势头，除了1月份增加率低至0。96%，其它11个月同比增幅均正在25%以上。图7：工程机械次要产物销量 证券研究演讲6 三一沉工（600031） 材料来历：Wind，中国工程机械工业年鉴，平易近生证券研究院2018年工程机械行业无望继续向好，一是供给侧成效显著，良多沉点客户想做龙头，刺激新机采办需求，同时提高品牌和抽象；二是十九大之后国度对于环保的严酷要求，有环保行业如核电、风电的需求，有环保对工程机械行业设备的更新要求；三是国际市场向好，徐工、三一等企业正在国外发卖结构日益完美，品牌认知大幅提拔；四是行业本身是和糊口互相关注，行业将来将取良多细分范畴相关，例如智能化设备等，需乞降市场潜力空间都很是大。（四）零部件产能严重，国产替代历程加速工程机械行业正处于苏醒阶段，行业的冗余供给逐步出清、下逛基建矿山等需求环境逐步好转，我们认为工程机械根基面已全面苏醒并正正在延续，取销量同步大幅回升的是以液压油缸为代表的零部件。我国液压配件中低档产物产能过剩同时高端产物研发制制能力不脚，很难进入某些沉点配套范畴，导致大量依赖进口。因为自从立异能力的不脚，我国液压行业附加值较低，2015年度我国液压件进口数量为352。08万件，进口总金额为10。10亿美元；2015年度我国液压件出口数量为933。05万件，出口总金额为7。12亿美元。国内控制自从学问产权的液压企业受资金、手艺堆集等要素所限，无法正在短期内快速构成大规模的市场供应，液压行业的成长严沉畅后于从机行业的成长，远远不克不及顺应从机行业的成长要求，成为限制我国配备制制业成长的次要瓶颈。近年来，部门国内自从品牌企业通过长时间的手艺攻关，局部冲破了国外出名液压企业正在中高端液压产物上的手艺垄断，并推出一系列手艺含量较高的液压产物，打破了国外出名企业正在8-15吨挖掘机液压柱塞泵方面的垄断。跟着国产替代历程加速，工程机械产物零部件实现国产化，工程机械产物借帮周期苏醒，进一步打开成漫空间。二、挖机高增加无望延续，混凝土机增加空间大（一）挖机销量立异高，18年无望再延续1、挖掘机是经济苏醒的先行目标0 50000 100000 150000 200000 250000 201027挖掘机（台，左轴）拆载机（台，左轴）推土机（台，左轴）平地机（台，左轴） 证券研究演讲7 三一沉工（600031） 挖掘机是工程机械中土方功课使用较多的机械设备，工程的实施一般是先从土方功课起头，所以挖掘、推土等涉及到土方功课的挖掘机、推土机等土方机械，挖掘机地产、铁路等工程施工现场都是率先辈场，一曲被视为下逛开工勾当景气宇的权衡目标，挖掘机销量增加是经济苏醒的先行目标。图8：地产施工及出场挨次 图9：铁路施工及出场挨次材料来历：平易近生证券研究院 材料来历：平易近生证券研究院分歧挖掘机机型使用的下逛范畴分歧，大型挖掘机次要是用于煤矿、铁矿等矿山；中型挖掘机是所无机型中使用最广的，除场地受限工况（如室内）无法运转外，几乎能够使用于所有工程，如市政，土方，修路，采矿，开荒；小型挖掘机，次要使用于新农村扶植、市政工程等范畴。挖掘机开工率反映对于根本原材料的市场需求，挖掘机开工率增加，根本原材料加工相关的其他品种工程机械开工率会随之上升。图10：挖掘机下逛及占比 图11：分歧挖掘机机型下逛使用范畴分歧材料来历：平易近生证券研究院 材料来历：平易近生证券研究院2、三一挖机销量实现高增加按照工程机械协会统计数据，2017年国内挖机销量达到140302台，创近10年新高，同比增加99。52%；三一挖机销量31167台，同比增加121。70%。整个行业销量高速增加的同时，内资品牌市占率也逐步提拔，跟着企业研发投入加大，市占率不竭提拔，内资品牌逐步赶超斗山、日立等外资品牌，从2011年起头三一市占率跃居市场第一，2017年提拔至22。21%，行业地位愈加安定。地基工程桩基工程脚手架搭建模板安拆工程钢筋安拆工程混凝土工程模板拆除工程填充墙工程门窗框安拆从体验收挖掘机桩工机械混凝土机械三通一平桩基工程浇建桥柱预制梁箱安拆梁支座架设桥面线下设备砂浆调配并摊铺铺设铁轨挖掘机压路机旋挖钻机泵车搅拌坐运梁车龙门吊大吨位架桥机摊铺机25% 23% 20% 11% 3% 18%挖掘机下逛使用范畴占比煤炭及采矿公路、铁路及桥梁房地产水利口岸其他 证券研究演讲8 三一沉工（600031） 图12：近10年挖掘机行业销量及增速 图13：三一挖掘机销量及增速材料来历：Wind，平易近生证券研究院 材料来历：Wind，平易近生证券研究院图14：次要挖掘机品牌市占率变化材料来历：Wind，平易近生证券研究院分机型看，三一大中小挖市占率均处于行业前列，且都有分歧程度提拔，此中小挖、中挖市占率均为第一，小挖市占率提拔幅度最大，2009年市占率仅4。66%，2017年已达23。22%；中型挖掘机2017年市占率22。82%，远超其他品牌；大型挖掘机市占率17。02%，也是内资大挖品牌市占率最高的，取卡特彼勒差距逐步减小。三一正在挖掘机方面专业劣势凸起并不竭取到手艺冲破，2017年推出SY395H、SY365BH、SY750H三款矿山沉载系列挖掘机，沉载系列产物已可满脚中大型矿山95%以上的型谱笼盖。此中，SY395H工做安拆及四轮一带强化，零件靠得住性大幅提拔，油耗和效率达到同吨级产物国际程度；SY750H挖掘力、功课效率达到同吨位最优，油耗、协调性领先行业产物，处于行业领先地位。图19：三一消息化办事模式材料来历：公司官网，平易近生证券研究院三一除了研发领先于行业外，售后办事也很是完美，以客户需求为核心的准绳，成立了一流的办事收集和办理系统，从“保姆式”办事、“管家式”办事到“终身无忧”办事，8。39% 2。61% 12。54% 6。19% 4。54% 22。82% 4。96% 3。15% 7。30% 11。38% 0% 10% 20% 30% 8。05% 2。57% 10。74%5。79% 5。96% 23。22% 2。80% 5。47% 9。71% 2。36% 0% 10% 20% 30% 证券研究演讲10 三一沉工（600031） 从800绿色通道、4008呼叫核心到ECC企业节制核心，率先外行业内推出“6S”核心办事模式和“一键式”办事，行业内率先提出了“123”办事价值许诺、“110”办事速度许诺和“111”办事资本许诺，将办事做到无以复加的境界。公司供给24小时7天全年全球客户门户系统订购零部件及要求售后办事，通过公司遍及全国/世界各仓库，快速无效地将备用零部件运至客户。图20：三一总收入及挖机收入（亿元） 图21：三一全体毛利率及挖机毛利率材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院 材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院三一挖机2017年上半年实现停业收入69。05亿，占总收入35。05%，同比增加102。40%，跟着行业集中度不竭提高及全产物线合作劣势不竭提拔，三一挖机销量无望延续高增加趋向，我们估计市占率无望提拔2个百分点，合作劣势愈加凸起。（二）混凝土机18年将增加潜力1、行业回暖，行业地位愈加安定 混凝土机械从有泵车、泵、搅拌车和搅拌坐四种产物，工做流程为搅拌坐将混凝土出产出来，再由搅拌车运输到施工现场，通过泵车或者混凝土泵将混凝土泵送到浇建地址。图22：混凝土设备工做流程材料来历：平易近生证券研究院混凝土机械行业存正在较着的马太效应，此中泵车占比接近才1/3，且手艺壁垒高，规模效应较着、切入难度较大，行业CR5已跨越60%。2008年中联沉科收购CIFA，2012年三一沉工收购“大象”、徐工收购施维英后，国内企业曾经完成对混土壤机械的整合，手艺程度达到世界最高程度，混凝土机行业增加速度较快，将来无望构成“三脚鼎峙”的场合排场。0 100 200 300 40061H2017三一停业收入挖掘机收入20 25 30 35 4061H2017三一毛利率(%)挖机毛利率（%）搅拌坐混凝土搅拌车施工现场浇建地址泵车混凝土泵 证券研究演讲11 三一沉工（600031） 图23：混凝土机械设备分产物占比 图24：混凝土机市场所作款式材料来历：智研征询，平易近生证券研究院 材料来历：中国工程机械工业年鉴，平易近生证券研究院2、供需双震，环保趋严加快更新从下逛使用看，混凝土机次要使用于地产和基建中，地产项目鄙人逛需求中占比达一半以上，别的正在大型基扶植备及沉点工程如大中城市的地铁、公路扶植、平易近航机场、高速铁路网、西南水电扶植等都有普遍使用。图25：衡宇新开工面积及增速 图26：工程机械基建投资额材料来历：国度统计局，平易近生证券研究院 材料来历：国度统计局，平易近生证券研究院受益于城镇化提速，从2015年起头地产和大型基建工程逐渐改善，混凝土机械需求继续向三四线年地产新开工面积增加，三四线城市地产去库存和拿地都相对比力积极，为地产投资供给了增量。近期多地披露了2018年基建投资规模或严沉项目打算，估计基建投资也将连结较高规模，农村基建、管理、工业环保、轨道交通、通信设备、水利、地下管廊等基建项目将继续推进，混凝土机械行业盈利程度逐步进入回升通道。目前行业内优良企业曾经正在研发制制、发卖收集、维修办事等各个范畴全面领先，而且将来这种合作劣势仍将连结，跟着存量设备消化完成，企业过期贷款也逐渐完成收受接管，资产欠债表压力解除，估计混凝土机行业将正在优良的行业款式下享受高增加，龙头合作力和市场份额将同步提拔。混凝土泵车， 33。30%拖泵和车载泵，1。40%混凝土搅拌坐，30。30%混凝土搅拌车，34。90%三一，19%中联，10%福田，16%星马，9%亚特，9%中集，7%徐工，6%其他，24% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50000 100000 150000 200000 250000 201272017衡宇新开工面积（万平方米，左轴）同比（%，左轴）0 10000 20000 30000 40000混凝土搅拌车混凝土拖泵混凝土泵车混凝土搅拌坐销量（台） 证券研究演讲12 三一沉工（600031） 图27：次要企业混凝土机械设备销量及增速 图28：2015年混凝土机械设备销量材料来历：Wind，平易近生证券研究院 材料来历：工程机械协会，平易近生证券研究院预拌混凝土是根本设备扶植行业和房地产行业的需求产物，产量取固定资产投资有间接关系，特别是地产施工和大型及根本扶植项目，利用预拌混凝土手艺经济效益更较着，能够无效削减建建施工企业的人工设置装备摆设，节约原材料，提高机械化和从动化程度，使工程的利用寿命得以耽误。正在社会经济效益和效益方面也能够节流各单元的收入，施工进度和建建工业化历程加快，因为预拌混凝土不消正在现场堆放材料，城市中不会呈现净乱差现象，能够削减粉尘、噪声等要素的污染，改善城市的质量。图29：预拌混凝本地货业链材料来历：平易近生证券研究院图30：固投取混凝本地货量关系 图31：混凝土次要需求端增速（%） -20% -10% 0% 10% 0 5000000 10000000 15000000 20000000混凝土机械设备发卖收入（万元，左轴）增速（%，左轴）0 10000 20000 30000 40000混凝土搅拌车混凝土拖泵混凝土泵车混凝土搅拌坐销量（台）水泥砂石电力供应预拌商品混凝土市政工程行业房地产行业高速公路扶植铁路扶植桥梁工程口岸船埠工程 证券研究演讲13 三一沉工（600031） 材料来历：商务部，国度统计局，平易近生证券研究院 材料来历：中国水泥研究院，国度统计局，平易近生证券研究院预拌混凝土成长初期，因为缺乏监管，价钱经常高于现场搅拌混凝土，2003年四部委结合发布了《关于期限正在城市城区现场搅拌混凝土的通知》，确定了124个现场搅拌的城市，并明白了城区现场现场搅拌的时间表；2004年国度七部委又统计出台了《散拆水泥办理法子》（5呼吁），县级以上人平易近按照现实环境城市市区现场搅拌混凝土。2003年以前我国混凝土品化率不脚10%，《通知》发布后国内商品混凝土市场进入快速成长期，我国商品混凝土的利用次要集中正在省会城市和沿海成长城市，这些城市的商品混凝土利用量已达到全国总量的80%，可是中等城市和小城市利用率较低，成长空间很大。图32：2015-2017混凝土市场均价走势（C30，元/立方米） 图33：预拌混凝土年设想产能材料来历：中国水泥网，中国混凝土取水泥成品网，平易近生证券研究院 材料来历：商务部，国度统平易近生证券研究院2017年混凝土行业履历了内正在的深刻变化，无论是消费布局仍是价钱系统都呈现了沉构的势头，年设想产能呈现恢复性增加，四时度混凝土价钱累计上涨58元/立方米。受益于基建的不变高增加，估计2018年预拌混凝土及下逛水泥混凝土成品产量继续连结较快增加；另一方面水泥打消低标呼吁散拆水泥的使用比例进一步提拔，混凝土预拌化率随之上涨；同时跟着散拆水泥正在农村的推广力度加大，农村散拆水泥利用率曾经接近50%。混凝土商品化率，推进了水泥、混凝土行业的规范成长，更间接带动了泵车、搅拌车等混凝土机械的需求。环保趋严也带来大量设备更新需求，《中华人平易近国大气污染防治法》要求严酷节制灵活车污染，《轻型汽车污染物排放限值及丈量方式（中国五阶段）》中的国五尺度，自-10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020152016固投完成额增速（%）混凝本地货量增速（%）-10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 200916预拌混凝土年设想产能(亿立方米，左轴）增速（%，左轴） 证券研究演讲14 三一沉工（600031） 2017年7月起，不再出产和发卖非国五尺度的沉型柴油车对搅拌车、泵车和车载泵等都有积极的影响。外行业低迷期间，次要混凝土设备企业曾大量拖回法务车（原利用方无力还款被拿来典质或拍卖），构成大量设备存量，而目前行业回暖，需求增加，高质量的二手设备很是紧缺。按照中国路面机械网统计数据，截至2016岁尾，混凝土机械设备保有量为混凝土搅拌输送车34。9～37。9万台，混凝土泵车6。4～6。95万台，混凝土泵5。62～6。09万台，混凝土搅拌坐5。53～6。06万台，估计2018年保有量继续出清将为混凝土机械设备带来庞大增量空间。3、三一泵车全球领先三一是全球最大的混凝土机械制制商，从导产物包罗混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土揽拌坐等全系列混凝本地货品。三一目前已构成了25m-86m全系列混凝土泵车，国内拥有率稳居第一，远高于其他品牌，正在三一品牌效应下，其他国产物牌泵车接踵兴起，国产物牌正在国内市场市占率不竭提拔。目前，全国已建成和正在建的400米以上高楼有14座，三一泵送设备参建了此中9座，占全国超高型建建的近70%。三一搅拌坐也领先于业内，已有商混坐、第三代坐、环保坐、出口坐、搅拌楼等系列搅拌坐，涵盖从60坐到360坐所有类型，并有特地的污水处置设备，根基尺度型HZS120最大现实出产率120M3/h，HZS180最大现实出产率180M3/h；高效型HZS120H最大出产率可达132M3/h，HZS180E最大现实出产率达200M3/h。2017年混凝土机销量回暖，三一市场地位稳步提拔，2017年上半年三一混凝土机初次实现正增加，发卖额达到66。09亿元，同比增加32%；正在同业合作敌手毛利率一路下行的布景下，三一毛利率起头稳步提高并远远领先于行业，2017年上半年混凝土机设备毛利率达到22。6%，中联仅16。8%。图34：三一混凝土机收入及增速 图35：三一、中联、徐工毛利率对比材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院 材料来历：公司通知布告，国度统平易近生证券研究院混凝土设备公司前些年吃亏严沉，上市公司混凝土机设备营业根基处于负增加。别的，-40 -20 0 20 40 0 100 200 300201261H2017混凝土机收入（亿元，左轴）同比（%，左轴）0 10 20 30 40201261H2017三一中联徐工 证券研究演讲15 三一沉工（600031） 客岁基数较低叠加二手设备出清，混凝土机设备公司盈利能力无望改善，按照从机厂目前的订单和发卖情况来看，增幅比力较着，估计新机发卖将逐渐反映到报表，企业毛利率获得改善，考虑到基建和房地产项目施工凡是有2-3年周期，混凝土机设备需求无望连结增加。图36：三一、徐工、中联混凝土机设备收入及增速材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院三、营业转型取得本色进展，运营质量更上一层楼（一）剥离不良资产，轻拆上阵再出发工程机械行业正在发卖高峰期间曾采纳激进的信用小时发卖模式抢占市场，凡是信用发卖的信用期为三至六个月，客户需领取产物价钱必然比例的首付款后发货，导致企业信用风险过高，现金流严重。三一通过设立应收账款资产支撑专项打算及资产证券化等体例，不竭进行资产办理，将不良资产剥离，财政情况较着好转。公司剥离不良债权后，愈加沉视运营风险取质量办理，加强应收账款、存货及成本的办理取节制，优化财政布局。2017年上半年，应收账款周转率从客岁同期的0。52%提拔至1。04%，存货周转率从上年同期的1。41%提拔至2。15%；期间费用费率大幅下降6。3pct，此中，财政费用较上年同期削减14。7%，办理费用占发卖收入比力上年同期下降3。5pct，公司资产欠债率为57。9%，较岁首年月下降4。1pct，财政布局愈加稳健。图37：三一资产欠债率（%） 图38：三一存货周转率（%） -100% -60% -20% 20% 60% 100% 0 1000000 2000000 61H2017三一收入（万元，左轴）中联(收入万元，左轴）徐工收入（万元，左轴）三一增速（%，左轴）中联（%，左轴）徐工（%，左轴） 证券研究演讲16 三一沉工（600031） 材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院 材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院图39：应收账款周转率（%） 图40：三一坏账预备材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院 材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院（注：按账龄法计提） 图41：三一运营勾当发生的现金流净额及增速材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院（二）财产链全面铺开，营业转型取得本色性进展三一沉视财产链铺开，贸易模式逐步发生变化。从办理集团国内、国际的营业单位、营销、后市场办事，通过营销、办事和客户平台的对接，成立市场洞察系统。三一还刊行45亿可转债，募集资金用于巴西财产园扶植项目、收购湖南三一快而居室第工业无限公司100%股权等七个项目，借用互联网思维，加速转型，培育市场空间大、增加潜力大的新营业，打制新的利润增加点。2017年三一切入消防备畴，跨界进入安全行业，三一集团和本土创业投资机形成立明照本钱，专注于工业4。0范畴和物联网的立异投资，打算三年内投资50个项目。别的，三一还切入物联网范畴，除了积极创制取升级智能产物和智能办事，借帮全新升级的MES智能消息系统，削减大量办理成本。四、海外需求高增加，一带一路开新篇（一）基建地产支持国内需求企稳1、PPP正在手订单支持，基建投资热度不减基建投资高增加是支持固定资产投资连结不变增速的最主要的要素。图42：五大建建类央企停业收入（亿元） 图43：五大建建类央企停业收入增速（%） 材料来历：商务部，平易近生证券研究院 材料来历：商务部，平易近生证券研究院按照PPP项目财务承受能力论证要求，每一年全数PPP项目需要从预算中放置的收入，占一般公共预算收入的比例该当不跨越10%。此中，地方一般公共预算收入81119亿元，同比增加7。1%；处所一般公共预算本级收入91448亿元，同比增加7。7%。假设每年财务收入增加6%摆布；PPP项目平均合做刻日为10年；10年内PPP项目所需的财务收入达到上限；PPP总投资额中50%靠付费（包罗付费类及可行性缺口补帮类）；按照上述假设，将来10年PPP项目总投资规模高达42万亿元，年均投资4。2 0 2000 4000 6000 8000 017Q3中国建建中邦交建中国中铁中国铁建中国电建-10% 0% 10% 20% 30%201262017Q3中国建建中邦交建中国中铁中国铁建中国电建 证券研究演讲18 三一沉工（600031） 万亿元，PPP项目对全国基建投资的贡献将来将进一步加大，对基建带动强劲。按照平易近生宏不雅预测，2018年基建投资有所回落，正在PPP项目审核趋严大布景下，节制处所债权风险。愈加关心经济增加质量，对经济下行度提拔，财务扩张志愿削弱，总体来看，估计2018年PPP项目入库数将削减，但目前PPP正在手订单充脚，2018年对工程机械需求仍比力强劲。2、拿地积极叠加新开工火爆支持地产增速不减2017年因为一二线城市地产需求外溢，三线发卖好于预期且供地添加投资商拿地积极性大幅拉动地产投资。2017年地产发卖热度添加加速了城市商品房去库存，为房价上涨过快加大地盘供给，而库存去化较快的城市（特别是三线城市）颠末调整后，地产商现金流丰裕，截止2017年三季度末，上市房企货泉资金为9200亿元，同比增加13%。图44：2017年三线城市发卖好于一二线年地产投资次要由拿地大增拉动材料来历：wind，平易近生证券研究院 材料来历：wind，平易近生证券研究院受资金拖累投资，估计2018年地产投资高增加难以延续，而受益于地产商积极拿地和新开地产项目工支持，增速估计不减。估计2018年仍会加大地盘供给；另一方面，2017年房企拿地增速上行，新开工回落，两者构成铰剪差。地盘开工年限一般为1年，意味着这批2017年未开辟的地盘将正在2018年开工，新开工项目添加将进一步带动工程机械需求增加。图46：2018年地产发卖大要率转负，进一步拖累投资 图47：2017年拿地和新开工构成铰剪差材料来历：wind，平易近生证券研究院 材料来历：wind，平易近生证券研究院 证券研究演讲19 三一沉工（600031） （二）借力一带一路，加快结构海外市场1、一带一路沿线项目迸发式增加，带动工程机械需求进一步向上2013岁尾，习总提出共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的国际，截至17年10月，“一带一路”沿线规画、正在建及完工项目共计2934个，涵盖机械电子、建建地产、交通运输、生态环保及冶金矿产等14大行业，此中国内项目2030个，海外项目904个，项目金额5457亿美元（约合3。6万亿元人平易近币）。图48：17年10月我国一带一路完成停业额增速同比添加 图49：17年10月我国一带一路新签合同额增速同比放缓材料来历：商务部，平易近生证券研究院 材料来历：商务部，平易近生证券研究院2010至2013年，“一带一路”地域新签合同额CAGR+0。5%，海外其他地域CAGR+16。2%，“一带一路”地域潜力庞大但成长迟缓；2013至2016年，“一带一路”地域CAGR+20。6%，海外其他地域CAGR+5。8%，增速显著提高并大幅领先其他地域。2010年至2016年，“一带一路”停业额和合同额占比别离提拔5。5和12。1个百分点至48。5%和55。4%，将来无望持续贡献订单取收入。我国对外工程承包款式已逐步发生改变，“一带一路”工程项目再制中国工程出口新市场，估计2018年将是“一带一路”业绩兑现阶段的新起点。图50：我国一带一路对外承包工程合同及金额加快增加 图51：一带一路对外承包工程停业额和新签合同额占比提高材料来历：Wind，平易近生证券研究院 材料来历：商务部，平易近生证券研究院“一带一路”沿线个，分布正在亚洲和东欧，此中35个国度取中国签订合做 证券研究演讲20 三一沉工（600031） 和谈，此外，有36个域外国度取中国实现计谋对接，按照《工程旧事记载》发布的2017年ENR250家全球最大国际承包商数据，拉丁美洲仅有2家企业上榜，当地贫乏大型基建类企业。从对拉丁美洲和加勒比海地域的海外承包停业额占比看，17年中国企业占比为23%，较16年的14%有较大的增加，其他保守合作敌手的市场份额均分歧程度下降。2017年11月，我国取巴拿马签订多份合做和谈，拉美国度参取“一带一路”历程加速，将来基建市场无望更大增加空间，进一步带动工程机械海外需求。图52：“一带一路”沿线国度和域外政策对接国度材料来历：一带一路网，平易近生证券研究院表2：2017年“一带一路”相关合约签订国别时间文件吉布提2017年11月经济手艺合做、农业等范畴双边合做文件。巴拿马2017年11月《关于配合推进丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路扶植的谅解备忘录》、《关于铁路交通系统范畴合做的谅解备忘录》及《关于开展产能取投资合做的框架和谈》。老挝2017年11月《中老两国关于加强新形势下合做的和谈》、《关于配合推进中老经济走廊扶植的谅解备忘录》等合做文件。泰国2017年09月落实《配合推进“一带一路”扶植谅解备忘录》、《计谋性合做配合步履打算》及“一带一路”扶植、铁路等范畴双边合做文件。材料来历：一带一路网，平易近生证券研究院图53：中国ENR企业收入次要来自亚洲、非洲及大洋洲 “一带一路”域外政策对接国度“一带一路”域内国度10个美洲域外对接国度：阿根廷、巴西、古巴、秘鲁、墨西哥、委内瑞拉、巴拿马、哥伦比亚、智利、牙买加12个欧洲域外对接国度：奥地利、法国、荷兰、挪威、、西班牙、意大利、比利时、、荷兰、、英国10个非洲域外对接国度：埃及、埃塞俄比亚、安哥拉、加纳、津巴布韦、突尼斯、肯尼亚、马达加斯加、南非、尼日利亚、1个亚洲域外对接国度：韩国3个大洋洲域外对接国度：、斐济、新西 证券研究演讲21 三一沉工（600031） 材料来历：《工程旧事记实》，平易近生证券研究院截至2017年7月，我国取36个国度签订了双边货泉交换和谈，此中22个属于“一带一路”国度或地域，取23个国度能够进行货泉间接买卖，此中8个为“一带一路”国度。保守估量，2018年国内次要贸易银行、政策性银行、国际金融机构向“一带一路”地域投放资金跨越1503亿美元，预测18年中国正在“一带一路”区域新签合同额1481亿美元，“一带一路”资金通顺帮推企业出海无忧。图54：截至17年7月我国累计签立双边货泉交换和谈数 图55：截至17年7月我国货泉交换取货泉间接买卖环境材料来历：人平易近银行，平易近生证券研究院 材料来历：人平易近银行，平易近生证券研究院2016岁尾，我国累计支撑“一带一路”沿线亿美元，中国信保为“一带一路”保驾护航，共笼盖200多个国度和地域的资信渠道，并汇集了700多万家企业及1。1万家银行的资信消息数据库，为“一带一路”扶植供给专业的信用保障办事。“一带一路”正正在向域外埠区延长，基建高增加趋向确立，中国工程机械企业无望借力“一带一路”加快结构海外市场。图56：16年中信保承保营业形成 图57：16年中信保承保地域形成 证券研究演讲22 三一沉工（600031） 材料来历：中信保，平易近生证券研究院 材料来历：中信保，平易近生证券研究2、全球化历程推进，海外发卖大幅增加三一做为工程机械龙头企业，早正在“新丝绸之路经济带”长进行结构，目前三一沉工发卖笼盖了全球150多个国度和地域，囊括了良多“一带一路”沿线国度，且次要以成长中国度为从。三一正在新疆、、沈阳筹建的财产园占领有益地位，三一西北沉工笼盖新疆市场，构成面向西北、辐射中亚的款式，构成笼盖非洲、亚太、俄罗斯、中东等地域的十大发卖大区。三一国际次要营业包罗口岸基建和能源配备，口岸基建产物正在“一带一路”特别是海上丝绸之路有很广漠的使用前景，同时还正在开展风电、室第工业化等新营业。表3：三一十大财产财产概况长沙财产地处中部长沙的三一工业城辐射宁乡、益阳、常德娄底和邵阳多个财产园。珠海财产珠海财产园总规划为6000亩厂区、3。5公里海岸线亿元以上的现代化物流及海工配备财产园。长三角财产长三角财产包罗昆山、临港、川沙、湖州、如东和常熟，次要出产挖掘机械和履带起沉机械以及配套件的制制。包罗履带式起沉机、越野轮胎式起沉机、挖掘机、反面吊和堆高机，产物全面销往美国，，墨西哥等地域。三一以“卑沉、包涵”的准绳，吸纳了来自普茨迈斯特、施威因、道依茨等优良企业高端人才的加盟，当地化率达到85%，实现了团队、产物、财产园和市场从“0”到“1”的改变。三一印度三一印度出产和拆卸的产物有履带起沉机、泵车、拖泵、搅拌车、搅拌坐、挖机、反铲挖掘机等，次要市场和潜正在方针市场为印度、南亚、东南亚和中东。一年后三一正在圣保罗州圣何塞市的第一家工场完成挖机和起沉机产物CKD当地化拆卸，工场占地面积30000平米。材料来历：公司官网，平易近生证券研究院图58：三一全球十大出产5% 9% 79% 7%中持久出口信用安全新增承保金额海外投资安全承保金额短期出口信用安全承保金额其他24% 76%一带一路非一带一路 证券研究演讲23 三一沉工（600031） 材料来历：公司官网，平易近生证券研究院2017年上半年，公司国际营业稳步推进，国际营业实现发卖收入57。99亿元，同比增加25。9%，领跑行业，海外各大区域运营质量持续提拔，印度、欧洲、中东、亚太等区域实现快速增加。正在三一集团的全体发卖中，海外市场发卖额曾经跨越公司业绩的40%，此中70%的收益来自于“一带一路”沿线国度和地域，印度、欧洲、南非、中东等区域实现快速增加，公司积极寻找更多代办署理商和合做伙伴来鞭策国际营业成长。图59：三一分地域营业占比 图60：三一海外营业停业收入及增速 材料来历：公司通知布告，平易近生证券研究院三一是“一带一路”沿线结构最完美的工程机械公司，通过并购“普茨迈斯特”，合伙奥地利帕尔菲打开海外市场。2017年将可转债募集资金投资项目变动为“一带一路”沿线国度及海外市场挖掘机研发取办事项目，军工“512项目”，“一带一路”沿线国度及海外市场挖掘机研发取办事项目录要用于中国、印度、印尼、泰国、土耳其、美国和欧洲等一带一路沿线国度及海外市场的挖掘机研发取办事能力提拔，通过构成正在本地的产物及办事焦点合作力，扩大销量。一带一路沿线国度根本设备互联互通，根本设备将来需求量庞大，挖掘机使用前景广漠且对设备的个性化要求较高。提拔公司挖掘机产物的国际合作力和品牌影响力，打制高速成长的国际化营业，提拔公司挖掘机正在全球的市场份额。为了完告评分系统，请正在看完演讲后打个分，以便我们当前为您展现更优良的演讲。您也能够对本人点评取评分的演讲正在“我的云笔记”里进行复盘办理，便利您的研究取思虑，培育优良的思维习惯。